O movimento

Na segunda-feira, 5 de outubro, o mercado brasileiro teve seu melhor dia desde 2020. O Ibovespa subiu 7,7% e fechou pela primeira vez acima dos 200 mil pontos, o dólar caiu 4% e o ETF do Brasil em Nova York subiu 12,5%. O gatilho foi o primeiro turno, em que Flávio Bolsonaro abriu 47 a 45 sobre Lula, contra pesquisas que davam Lula à frente.

O dado que importa para pagamentos fica mais claro em dólares, contra esse ETF. Naquele dia, a XP subiu 31%, PagSeguro e StoneCo 21% e o Inter 20%. O Nu subiu 13%, em linha com o ETF.

Depois o índice parou, e as fintechs não. Até sexta, 9 de outubro, o ETF ganhou mais 1%; a XP, 14%; o Inter, 17%; a StoneCo, 8%. Na semana, XP +50% e Inter +40%, contra 14% do ETF. A política explica a segunda-feira. Não explica o resto da semana.

A curva, não o candidato

Na mesma segunda-feira, a ponta longa da curva de juros caiu mais de um ponto percentual; o contrato de DI para janeiro de 2035 recuou 133 pontos-base, para cerca de 12,8%. O mercado leu a liderança e um Congresso mais à direita como caminho para ajuste fiscal e juros mais baixos, mais cedo.

Minha leitura é que as empresas brasileiras de pagamentos estão expostas a essa curva por três canais. O custo de captação acompanha a Selic, hoje em 13,75% depois de cinco cortes de 0,25 ponto a partir do pico de 15%. As carteiras de crédito, que respondem pela maior parte do crescimento, rendem com base na mesma taxa. E o valuation depende de lucros que estão a anos de distância, descontados por ela. A StoneCo já disse a investidores que cada 100 pontos-base de Selic valem algo entre R$ 200 milhões e R$ 250 milhões de lucro antes de impostos. Um movimento de um ponto na ponta longa reprecifica os três canais ao mesmo tempo.

O câmbio é um quarto canal: essas empresas faturam em reais e são negociadas em dólares.

A segunda semana

O rali precificou um resultado, e nesta semana as pesquisas o colocaram em dúvida. A Quaest, na quarta-feira, deu 51% a 49% dos votos válidos para Flávio; o Datafolha, na quinta, também 51% a 49%, contra 52% a 48% uma semana antes. Os dois são empate técnico. A aprovação rápida, no Senado, do fim da escala 6x1 foi lida como vitória da campanha de Lula.

O mercado devolveu parte do movimento. O Ibovespa caiu três pregões seguidos e fechou a quinta aos 204.324 pontos, 2,3% abaixo do recorde de sexta; o dólar voltou a R$ 5,09; o DI de janeiro de 2035 subiu 21 pontos-base na quinta, para 12,87%. As fintechs caíram mais. Da sexta até quarta, antes da queda de quinta, o Inter recuou 9%, a StoneCo 8%, o Nu 7% e a XP 5%, contra 2% do ETF.

É a mesma alavanca, no sentido contrário. Uma ação que sobe várias vezes mais que o índice quando a curva cai também cai várias vezes mais quando ela sobe.

O que precisa dar certo

Três coisas, nesta ordem. O segundo turno de 25 de outubro precisa sair como o mercado presumiu. O sinal fiscal que vier depois precisa ser crível o bastante para manter a curva onde ela chegou. E a Selic precisa acompanhar, o que, pelos números do próprio boletim Focus, é mais provável em 2027 do que em 2026.

Se as três se confirmarem, a diferença se justifica. Se a primeira falhar, ela se fecha como se abriu, em uma manhã. A segunda semana mostrou que basta a dúvida para começar.

O que observar

As pesquisas até 25 de outubro, os únicos números capazes de mexer na curva antes da votação. O dólar em relação aos R$ 5. E o Copom de 4 de novembro, dez dias depois do segundo turno: até lá, nada mudou na Selic, só a expectativa.

Onde empresas de pagamentos operam crédito financiado perto da taxa básica, suas ações são uma aposta em juros com cara de fintech. O Brasil mostrou como isso fica quando a curva se move, nos dois sentidos.