El movimiento

El lunes, 5 de octubre, el mercado brasileño tuvo su mejor día desde 2020. El Ibovespa subió 7,7% y cerró por primera vez por encima de los 200 mil puntos, el dólar cayó 4% y el ETF de Brasil en Nueva York subió 12,5%. El detonante fue la primera vuelta, en la que Flávio Bolsonaro abrió 47 a 45 sobre Lula, contra encuestas que daban a Lula adelante.

El dato que importa para pagos queda más claro en dólares, contra ese ETF. Ese día, XP subió 31%, PagSeguro y StoneCo 21% e Inter 20%. Nu subió 13%, en línea con el ETF.

Luego el índice se estancó, y las fintechs no. Hasta el viernes, 9 de octubre, el ETF ganó otro 1%; XP, 14%; Inter, 17%; StoneCo, 8%. En la semana, XP +50% e Inter +40%, contra 14% del ETF. La política explica el lunes. No explica el resto de la semana.

La curva, no el candidato

El mismo lunes, el tramo largo de la curva de tasas cayó más de un punto porcentual; el contrato de DI para enero de 2035 retrocedió 133 puntos básicos, a alrededor de 12,8%. El mercado leyó el liderazgo y un Congreso más a la derecha como camino hacia el ajuste fiscal y tasas más bajas, más pronto.

Mi lectura es que las empresas brasileñas de pagos están expuestas a esa curva a través de tres canales. El costo de captación sigue a la Selic, hoy en 13,75% después de cinco cortes de 0,25 puntos desde el pico de 15%. Las carteras de crédito, que responden por la mayor parte del crecimiento, generan rendimientos sobre la base de la misma tasa. Y la valoración depende de ganancias que están a años de distancia, descontadas por ella. StoneCo ya ha comunicado a inversores que cada 100 puntos básicos de Selic valen algo entre R$ 200 millones y R$ 250 millones de ganancia antes de impuestos. Un movimiento de un punto en el tramo largo reprecifica los tres canales al mismo tiempo.

El tipo de cambio es un cuarto canal: estas empresas facturan en reales y cotizan en dólares.

La segunda semana

El rally precifió un resultado, y esta semana las encuestas lo pusieron en duda. Quaest, el miércoles, dio 51% a 49% de los votos válidos para Flávio; Datafolha, el jueves, también 51% a 49%, contra 52% a 48% una semana antes. Ambos son un empate técnico. La aprobación rápida, en el Senado, del fin de la escala 6x1 fue leída como una victoria de la campaña de Lula.

El mercado devolvió parte del movimiento. El Ibovespa cayó tres días seguidos y cerró el jueves en 204.324 puntos, 2,3% por debajo del récord del viernes; el dólar volvió a R$ 5,09; el DI de enero de 2035 subió 21 puntos básicos el jueves, a 12,87%. Las fintechs cayeron más. Del viernes hasta el miércoles, antes de la caída del jueves, Inter retrocedió 9%, StoneCo 8%, Nu 7% y XP 5%, contra 2% del ETF.

Es la misma palanca, en sentido contrario. Una acción que sube muchas veces más que el índice cuando la curva cae también cae muchas veces más cuando ella sube.

Lo que necesita funcionar

Tres cosas, en este orden. La segunda vuelta del 25 de octubre necesita salir como el mercado presumió. La señal fiscal que venga después necesita ser lo suficientemente creíble para mantener la curva donde llegó. Y la Selic necesita acompañar, lo que, según los números del propio boletín Focus, es más probable en 2027 que en 2026.

Si los tres se confirman, la diferencia se justifica. Si el primero falla, se cierra como se abrió, en una mañana. La segunda semana mostró que basta la duda para comenzar.

Qué observar

Las encuestas hasta el 25 de octubre, los únicos números capaces de mover la curva antes de la votación. El dólar en relación a los R$ 5. Y el Copom del 4 de noviembre, diez días después de la segunda vuelta: hasta entonces, nada cambió en la Selic, solo la expectativa.

Donde empresas de pagos operan crédito financiado cerca de la tasa básica, sus acciones son una apuesta en tasas con cara de fintech. Brasil mostró cómo queda eso cuando la curva se mueve, en ambos sentidos.