Il movimento

Lunedì 5 ottobre, il mercato brasiliano ha avuto la sua migliore giornata dal 2020. L'Ibovespa è salito del 7,7% e ha chiuso per la prima volta sopra i 200 mila punti, il dollaro è sceso del 4% e l'ETF del Brasile a New York è salito del 12,5%. Il fattore scatenante è stato il primo turno, in cui Flávio Bolsonaro ha ottenuto 47 a 45 rispetto a Lula, contrariamente ai sondaggi che davano Lula in vantaggio.

Il dato che conta per i pagamenti diventa più chiaro in dollari, rispetto a questo ETF. Quel giorno, XP è salita del 31%, PagSeguro e StoneCo del 21% e Inter del 20%. Nu è salita del 13%, in linea con l'ETF.

Poi l'indice si è fermato, e le fintech no. Fino a venerdì 9 ottobre, l'ETF ha guadagnato un ulteriore 1%; XP il 14%; Inter il 17%; StoneCo l'8%. Nella settimana, XP +50% e Inter +40%, contro il 14% dell'ETF. La politica spiega lunedì. Non spiega il resto della settimana.

La curva, non il candidato

Lo stesso lunedì, l'estremità lunga della curva dei tassi è scesa di più di un punto percentuale; il contratto DI per gennaio 2035 è sceso di 133 punti base, a circa il 12,8%. Il mercato ha interpretato la leadership e un Congresso più a destra come la strada per l'aggiustamento fiscale e tassi più bassi, prima.

La mia lettura è che le società brasiliane di pagamenti sono esposte a questa curva attraverso tre canali. Il costo della raccolta segue il tasso Selic, attualmente al 13,75% dopo cinque riduzioni di 0,25 punti dal picco del 15%. I portafogli di credito, che rappresentano la maggior parte della crescita, rendono sulla base dello stesso tasso. E la valutazione dipende dai profitti che sono anni lontani, scontati da essa. StoneCo ha già detto agli investitori che ogni 100 punti base di Selic equivalgono a qualcosa tra R$ 200 milioni e R$ 250 milioni di utile prima delle imposte. Un movimento di un punto all'estremità lunga riprezza i tre canali contemporaneamente.

Il tasso di cambio è un quarto canale: queste società fatturano in real e sono negoziate in dollari.

La seconda settimana

Il rally ha prezzato un risultato, e questa settimana i sondaggi l'hanno messo in dubbio. Quaest, mercoledì, ha dato il 51% a 49% dei voti validi a Flávio; Datafolha, giovedì, anche il 51% a 49%, contro il 52% a 48% una settimana prima. Entrambi sono un pareggio tecnico. L'approvazione rapida al Senato della fine della scala 6x1 è stata interpretata come vittoria della campagna di Lula.

Il mercato ha restituito parte del movimento. L'Ibovespa è sceso per tre sedute consecutive e ha chiuso giovedì a 204.324 punti, il 2,3% sotto il record di venerdì; il dollaro è tornato a R$ 5,09; il DI di gennaio 2035 è salito di 21 punti base giovedì, al 12,87%. Le fintech sono scese di più. Da venerdì fino a mercoledì, prima della caduta di giovedì, Inter è scesa del 9%, StoneCo dell'8%, Nu del 7% e XP del 5%, contro il 2% dell'ETF.

È la stessa leva, nella direzione opposta. Un'azione che sale molte volte più dell'indice quando la curva scende cade anche molte volte più quando sale.

Cosa deve andare bene

Tre cose, in questo ordine. Il secondo turno del 25 ottobre deve uscire come il mercato ha presunto. Il segnale fiscale che arriverà dopo deve essere credibile abbastanza per mantenere la curva dove è arrivata. E il Selic deve seguire, il che, secondo i numeri dello stesso bollettino Focus, è più probabile nel 2027 che nel 2026.

Se tutti e tre si confermano, la differenza si giustifica. Se il primo fallisce, si chiude come si è aperto, in una mattina. La seconda settimana ha mostrato che basta il dubbio per cominciare.

Cosa osservare

I sondaggi fino al 25 ottobre, gli unici numeri in grado di muovere la curva prima della votazione. Il dollaro in relazione ai R$ 5. E il Copom del 4 novembre, dieci giorni dopo il secondo turno: fino ad allora, nulla è cambiato nel Selic, solo l'aspettativa.

Dove le società di pagamenti operano credito finanziato vicino al tasso di base, le loro azioni sono una scommessa sui tassi con le sembianze di una fintech. Il Brasile ha mostrato come funziona quando la curva si muove, in entrambe le direzioni.